40中概股退市后去哪了？
作 者：王思琪 來 源：理財(cái)周報發(fā)表日期：2015-03-10
在納斯達(dá)克的中概股，往往是“只見新人笑，不見舊人哭”。
一批批的中國企業(yè)披荊斬棘、身披光環(huán)通過IPO之后，才發(fā)現(xiàn)自己不過是華爾街上的“二等公民”。
一些質(zhì)地較好的中資概念股既無法適應(yīng)美國市場對于風(fēng)險程度的要求，它們的題材也不能得到主流市場的認(rèn)可。由于市值低估、股價波動較大影響公司發(fā)展等一系列原因，這些公司在新的發(fā)展要求下只能黯然從美國市場退出。
而隨著2014年新三板開放，企業(yè)上市創(chuàng)業(yè)板有更多選擇空間，國內(nèi)市場對于這些企業(yè)需求更大，給出的估值也更高。
然而A股市場的等候時間讓一部分企業(yè)望而卻步，即便是這些質(zhì)地較好的企業(yè)經(jīng)過發(fā)展形成了相當(dāng)?shù)捏w量，達(dá)到A股上市要求，但耗不起等待時間，大部分公司還是會通過兼并借殼來實(shí)現(xiàn)A股之路。
國內(nèi)環(huán)境寬松，上市計(jì)劃重上議程
雖然美國市場十分青睞科技類題材，科技類的美股往往能買到一個好價錢，但對于相同題材的中概股，說的卻是另一個故事。
據(jù)理財(cái)周報記者不完全統(tǒng)計(jì)，2010年以來，從美股退市的中國企業(yè)多達(dá)40家，其中TMT領(lǐng)域12家，醫(yī)藥領(lǐng)域8家退市企業(yè)，占據(jù)半壁江山。
究其原因，美國市場中科技股占據(jù)絕大部分，其中不乏表現(xiàn)優(yōu)異者如Facebook等，面對強(qiáng)大的競爭對手，此類題材的中概股想突圍并不是一件簡單的事。
但是同樣的公司在中國遭遇情況卻完全不同，國內(nèi)寬松的環(huán)境讓這些在美國市場遇冷的中概股仿佛再次置身于天堂。
銘遠(yuǎn)投資一級市場投資總監(jiān)韓躍峰為記者描述了一幅中資股回流圖：“這些中概股在美國上市融到第一筆資金，經(jīng)營一段時間之后，面臨了新的發(fā)展，發(fā)現(xiàn)在美國融資與中國融資價格差距比較大，同時中國二級市場市值這么高，確實(shí)需要很多好的公司來填充虛高的估值水平，一些市值管理公司就嘗試著把一些好的海外資產(chǎn)導(dǎo)入到國內(nèi)，構(gòu)成了這樣的資產(chǎn)流動趨勢。”
而回流的中國資產(chǎn)在國內(nèi)得到充足的養(yǎng)分和發(fā)展。許多企業(yè)在退市之后都謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展。分眾在退市后江南春對企業(yè)的管理模式和商業(yè)模式有了重新思考。
據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)有6家企業(yè)有明確上市計(jì)劃。其中，分眾和三生制藥都將上市時間定在今年。
A股H股選擇題
談到上市，地域的選擇是繞不開的話題。在國內(nèi)上市，一般選擇A股或是H股市場，兩邊市場各有優(yōu)劣。
香港市場與美股氛圍更為接近，上市要求相對較少。市值超過1億港元、上市前三年合計(jì)溢利五千萬港元，就可以在港股主板上市。而創(chuàng)業(yè)板所要求的公司市值僅為4600萬港元，更沒有最低溢利要求。
相較而言，A股市場對于上市企業(yè)要求則嚴(yán)苛得多，嚴(yán)格的盈利要求使土豆視頻這類型連續(xù)虧損的公司基本上無緣A股市場。但是，證監(jiān)會主席肖鋼近日在全國兩會上表示證券法修改草案已提出尚未盈利企業(yè)可以上市。
乍眼一看，港股市場更適合中概股上市。然而，目前兩家重回國內(nèi)股市的中概股皆為A股市場。
“港股和中概股一定程度上在估值方面還是有一些呼應(yīng)，只有國內(nèi)特別稀缺這種好的資產(chǎn)。”韓躍峰道出其中原因。
據(jù)了解，港股市場中，海外及本地機(jī)構(gòu)投資者成交額約占總成交額的65%，海外投資者的成交額占總成交額逾40%。這部分成交者對于國內(nèi)企業(yè)了解程度不如國內(nèi)投資者。
另外，“很多公司會覺得國內(nèi)的估值水平相對偏高，同樣的資產(chǎn)海外賣幾個億，但是在國內(nèi)可以買到500個億或者上千億，可以提高融資率，也會上市和發(fā)展得更快速。”韓躍峰補(bǔ)充道。
物以稀為貴，稀缺的資源往往帶來高估值。2012年通過賽富基金完成私有化退市的千方科技，退市時市值為1.46億美元。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)顯示，其目前市值為31.8億元人民幣。兩年時間市值增長三倍以上。
而另一家即將在今年登陸A股市場的退市企業(yè)分眾傳媒，在私有化之時市值僅有約37億美元，經(jīng)過三年發(fā)展，如今市值猛漲至上百億元級別，市場占有率更是超過90%。
事實(shí)上，除了市值的飆升，回歸A股市場同樣帶來的國內(nèi)投資機(jī)會。
據(jù)了解，2014年，千方科技與國家開發(fā)銀行北京分行正式達(dá)成新型戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，自2014年至2019年期間，雙方在各類金融產(chǎn)品上的合作融資總量為30億元人民幣。雙方將這筆資金用于針對綜合智能交通投融資、建設(shè)及運(yùn)營，車聯(lián)網(wǎng)投融資、建設(shè)及運(yùn)營等領(lǐng)域開展合作。
當(dāng)然，其中也不乏選擇港股市場的企業(yè)，擬定于今年二季度上市的三生制藥就將登陸香港市場，并計(jì)劃為此集資四億美元。
兼并借殼減少等候時間
為縮短等候時間，通過借殼上市幾乎成為了這些退市中概股登陸A股市場的唯一途徑。
韓躍峰指出：“很多公司都不用初期IPO，都是以并購形式進(jìn)行，美國實(shí)行VIE結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)在國內(nèi)是不合適，所以他們大部分以并購方式進(jìn)入中國市場。”
而首先登陸A股的中安消與千方科技，為之后中概股借殼上市提供了范例。
中安消借殼者飛樂股份，向其控股股東儀電電子集團(tuán)及非關(guān)聯(lián)第三方出售大部分上市公司資產(chǎn)，同時發(fā)行股份購買安防企業(yè)中安消技術(shù)有限公司100%股權(quán)，并募集配套資金9.53億元。完成出售之后，飛樂股份發(fā)行股份購買中恒匯志持有的中安消技術(shù)有限公司100%股權(quán)。
如今分眾傳媒也有意進(jìn)行借殼上市，據(jù)了解，分眾目前正處于境內(nèi)募資階段，轉(zhuǎn)讓約20%的老股權(quán)。而本次擬轉(zhuǎn)讓老股的總估值高達(dá)460億元。而分眾傳媒預(yù)計(jì)2014年盈利約25億元，2015年至2018年收入和凈利潤則保持15%-20%的增長率。由于尚處緘默期，分眾傳媒公關(guān)拒絕回答有關(guān)上市細(xì)節(jié)。
借殼上市的風(fēng)險并不是所有公司都能承擔(dān)，而去年開放的新三板規(guī)避了部分風(fēng)險，也給了這些退市中概股另一條登陸創(chuàng)業(yè)板的道路。
但是韓躍峰也表示：“這些公司還是通過兼并收購方式讓上市公司吃掉，應(yīng)該不會掛新三板，不然就是從一個循環(huán)到另一個循環(huán)。”
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