摘要：2014年，全球經濟復蘇艱難曲折，主要經濟體走勢分化。國內經濟下行壓力持續(xù)加大，多重困難和挑戰(zhàn)相互交織。在復雜嚴峻的形勢下，經濟從高速發(fā)展步入到中高速換擋的“新常態(tài)”。面對嚴峻的宏觀經濟形勢挑戰(zhàn)，滬市公司迎難而上，整體經營業(yè)績仍實現增長，盈利質量保持平穩(wěn)。以上證50和上證180為代表的大盤藍籌股公司繼續(xù)保持穩(wěn)定，體現了中流砥柱的作用。戰(zhàn)略新興產業(yè)展現出成長活力，經營規(guī)模比重有所增大。

當然，受經濟趨緩形勢的影響，滬市公司在過去一年雖然實現了增長，但是除個別行業(yè)外，多數行業(yè)均出現了增速放緩的情況，同時還存在著產業(yè)調整難，區(qū)域發(fā)展不平衡以及部分公司經營風險較大等問題。為此，有必要在促進國企混改，推進“一帶一路”建設等宏觀政策的影響下，借助資本市場，因勢利導，充分發(fā)揮滬市大盤藍籌的產業(yè)優(yōu)勢，同時以制造裝備產業(yè)升級、互聯(lián)網+等宏觀戰(zhàn)略為依托，積極推動戰(zhàn)略新興產業(yè)發(fā)展，提升資本市場服務實體經濟的能力，穩(wěn)步推動經濟結構轉換，促進國民經濟發(fā)展。

滬市公司是國家經濟建設的主力軍，在國民經濟發(fā)展中發(fā)揮著中流砥柱的作用。對滬市公司年報進行分析和總結，不僅可以了解公司發(fā)展的整體概貌，也可以從一個側面反映我國當前經濟總體運行情況。截至2015年4月30日，滬市1041家上市公司均已按期對外披露2014年年報。本報告對滬市公司2014年年報相關數據進行了統(tǒng)計和分析，歸納總結了滬市公司的總體情況、行業(yè)經營結果以及存在的不足。在此基礎上，提出推動滬市公司發(fā)展，提升滬市公司質量的建議。

一、滬市公司整體表現

2014年，受產能過剩、需求不足等因素影響，中國經濟繼續(xù)降速運行。面對經濟放緩的巨大挑戰(zhàn)，滬市公司積極應對經濟轉型，總體經營穩(wěn)中有進,但增速普遍放緩。

（一）滬市公司整體業(yè)績增速放緩,經營質量相對穩(wěn)定

從整體情況看，2014年度滬市公司整體業(yè)績穩(wěn)中有進，多項財務指標均有所增長。2014年滬市公司共實現凈利潤約2.06萬億元，同比增長4.99%，但增速放緩，較2013年13.06%的增長率下降8.07個百分點。每股收益0.61元，同比持平；股東權益穩(wěn)步提升，每股凈資產4.82元，同比增長11.09%；公司盈利能力有所減弱，凈資產收益率12.61%，同比下降1.30個百分點。2014年滬市公司經營規(guī)模穩(wěn)步擴張，共實現營業(yè)收入22.73萬億元，同比增長4.34%。同時，共計有約550家公司實現凈利潤同比增長，其中約150家公司增長50%以上，與上年度持平。

從實體經濟運行看，2014年滬市公司經營利潤出現回落，但經營質量較穩(wěn)定。2014年非金融類企業(yè)實現營業(yè)收入18.11萬億元，同比小幅增長1.91%，占滬市公司整體營業(yè)收入的79.67%，是國民經濟的創(chuàng)收主力；實現凈利潤0.71萬億元，同比下降4.03%，出現增收不增利的局面，實體經濟盈利能力有待加強；實現每股收益0.39元和凈資產收益率8.76%，同比下降9.73%和1.32個百分點；經營活動產生的現金流量凈額共計1.51萬億元，同比增長16%，經營質量較穩(wěn)定。

從利潤來源看，滬市公司93.68%的利潤來源于主營業(yè)務，是推動利潤增長的主要動力。由于工業(yè)產品價格持續(xù)下降，生產要素成本上升，滬市非金融類公司營業(yè)成本上漲2.10%,略高于營業(yè)收入的上漲幅度，營業(yè)利潤和整體毛利率水平有所下降；銷售和管理費用同比小幅上升，與營業(yè)收入增長基本相符；財務費用較上年大幅增長23%，與營業(yè)收入增長相差較大，突顯出實體企業(yè)融資難融資貴問題。從資產負債表看，非金融企業(yè)資產負債率62.03%，與上年的61.92%相比略有上升；非金融企業(yè)存貨較去年同期增長9.77%，高于同期營業(yè)收入增長率，未來仍存在一定的去庫存壓力。

 

（二）對國民經濟和社會發(fā)展的貢獻巨大，創(chuàng)新投入穩(wěn)步增長

滬市公司在自身發(fā)展壯大的同時，也在稅收、就業(yè)、投融資方面對國民經濟與社會發(fā)展作出了巨大貢獻。稅收方面，現金流量表反映滬市公司所支付的各項稅費共計2.15萬億元，同比增長6.21%，較營業(yè)收入的增長高出近2個百分點,與滬市公司實現的凈利潤總量相當,對國家財稅貢獻巨大，但是也反映出公司稅費對利潤影響較大,國家亟需通過財稅改革對實體企業(yè)減負；就業(yè)方面，滬市公司創(chuàng)造了1100余萬個就業(yè)崗位，合計支付職工薪酬1.77萬億元，同比增加1455億元，促進了就業(yè)和國民收入增長；融資方面，2014年滬市資本市場為首發(fā)上市公司提供融資約300億元,滬市公司通過非公開發(fā)行或配股募集資金合計約2500億元,資本市場為上市公司自身發(fā)展提供資金來源,減輕了公司資金成本。

2014年滬市公司固定資產投資力度放緩，創(chuàng)新投入穩(wěn)步增長。滬市公司固定資產投資1.6萬億元，與以前年度投資水平相當，說明隨著靠投資推動國民經濟增長驅動力的減弱，上市公司以投資拉動經營業(yè)績增長的意愿正在下降；2014年，滬市公司研發(fā)支出共1693億元，同比增長16%。但是也應看到，研發(fā)支出僅占營業(yè)收入的0.75%，創(chuàng)新投入仍待加強。

(三)現金分紅水平持續(xù)平穩(wěn)，藍籌股持續(xù)顯現投資價值

2014年滬市公司現金分紅較2013年基本持平。經統(tǒng)計，整體分紅比例（即股利支付率）為32.12%，相比2013年的34.62%小幅下降；697家公司提出派現方案，占公司總數的66.96%，同比下降3.47%；合計擬分配現金紅利達6615億元，同比下降4.04%，主要由于中國石油和中國石化經營業(yè)績大幅下滑導致分紅金額同比下降251億元所致。

各板塊中，上證50公司和上證180公司的派現公司家數占比分別達到90.00%和87.78%，擬分派現金紅利總額分別為3856億元和5900億元，分別占滬市公司擬分派現金紅利總額的58.30%和89.20%。從現金分紅金額來看,“四大商業(yè)銀行”及中石油派現金額位居前列，合計擬分派現金紅利3283億元，占滬市公司擬分派現金紅利總額的51.12%。從現金分紅比例來看，分紅比例在30%以上的公司500余家，50%以上的公司130余家。派現規(guī)模達到10億元以上的公司有62家。

（四）藍籌股持續(xù)穩(wěn)定增長，戰(zhàn)略新興產業(yè)公司展現成長潛力

一是上證50、180平穩(wěn)增長。作為國民經濟的支柱，以金融、傳統(tǒng)工業(yè)、能源為主的上證50、180等大盤藍籌股經營規(guī)模大、業(yè)績優(yōu)，在資本市場中繼續(xù)占主導地位。2014年，上證50、180指數成份股的平均營業(yè)收入950億元以上，平均凈利潤高于100億元，平均每股收益0.7元以上，凈資產收益率13%以上，高于滬市整體水平。市場較為關注的“四大商業(yè)銀行”及中石油、中石化合計實現凈利潤近1萬億元，占滬市公司整體凈利潤的49.29%，與2013年和2012年持平，但受原油價格下跌、國內成品油價格連續(xù)下調等因素影響，中石油、中石化業(yè)績同比分別大幅下降17.29%和29.40%。

從市場估值看，自2014年下半年起，受滬港通、國企改革預期、央行通過創(chuàng)新手段向市場注入流動性等因素影響，上證50與上證180等大盤藍籌股公司估值回歸，上證綜指大幅上漲。以2015年4月30日收盤價計算，上證50與上證180靜態(tài)市盈率分別為14.44倍和15.81倍，較上年增長一倍。

二是戰(zhàn)略新興產業(yè)相關公司展現成長潛力。近兩年，政府密集出臺了大力扶持戰(zhàn)略新興和中國制造2025產業(yè)發(fā)展的相關政策，為其創(chuàng)造了健康有利的環(huán)境，新興產業(yè)呈現良好發(fā)展態(tài)勢。2014年，滬市戰(zhàn)略新興產業(yè)相關公司經營規(guī)模和盈利均有所提高，展現成長活力，體現了經濟發(fā)展的先鋒作用。從經營業(yè)績看，新興產業(yè)相關公司2014年實現營業(yè)收入2.1萬億元，同比增長7%，實現凈利潤944億元，同比增長10%，高于滬市整體增長率，表現出較好的成長潛力。新興產業(yè)公司的創(chuàng)新特征也更為明顯，從研發(fā)投入來看，2014年新興產業(yè)公司研發(fā)費用569億元，占滬市整體研發(fā)投入的33.61%，占營業(yè)收入的比重為2.66%，遠高于滬市整體公司0.75%的均值，與2014年國家研發(fā)開支占GDP比重相當。

與此同時，在創(chuàng)新產業(yè)發(fā)展上，滬市一批企業(yè)，特別是新興產業(yè)借助資本市場平臺實現了跨越式發(fā)展，在業(yè)績估值和大盤上漲的雙輪驅動下，市值規(guī)?？焖僭鲩L。2014年，與新興產業(yè)有關的公司市值合計達到6.73萬億，同比增長167%，占滬市總市值的比重由上一年的14.2%上漲到16.6%；靜態(tài)市盈率達到71.31倍，相比上年翻三倍有余，反映出市場投資者對創(chuàng)新驅動公司經營發(fā)展的高預期，這些公司逐漸成為國民經濟運行中具有一定影響力和成長優(yōu)勢的企業(yè)群體。從近一年新上市公司看，2014年5月1日至2015年4月30日期間，滬市共81家新上市公司，其中具有新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的公司不斷涌現，屬于國家發(fā)展規(guī)劃的戰(zhàn)略新興和中國制造2025產業(yè)公司占比40%以上，實現資本市場直接融資210億元，為其后續(xù)創(chuàng)新增長提供了資金支持。

二、滬市公司產業(yè)及行業(yè)發(fā)展特征

目前，滬市公司在結構上已經形成相對清晰的層次。2014年，不同產業(yè)、行業(yè)的公司呈現出鮮明的特征。第三產業(yè)發(fā)展提速，中下游行業(yè)業(yè)績情況遠好于上游行業(yè)。

（一）產業(yè)結構調整已現端倪，第三產業(yè)發(fā)展趨勢良好

十八屆三中全會提出發(fā)展經濟要注重調整經濟結構，提高發(fā)展質量和效益，在優(yōu)化結構中穩(wěn)增長，在創(chuàng)新驅動中促轉型，推動提質增效升級，為長遠發(fā)展鋪路搭橋。全年經濟數據顯示，第三產業(yè)占GDP比重升至48.2%，超過第二產業(yè)42.6%的占比，延續(xù)了2013年以來的發(fā)展態(tài)勢，第三產業(yè)增加值為8.1%，快于第二產業(yè)的7.3%，服務業(yè)已經超過工業(yè)，成為經濟發(fā)展的主力。

滬市公司在產業(yè)結構上的調整，也是國家層面經濟結構調整的一個縮影。在滬市公司中，受四大銀行及其他金融業(yè)體量大的影響，資產比重占比較大的為第三產業(yè)，其資產總計118.29萬億，遠遠高于第二產業(yè)18.44萬億元及第一產業(yè)491.38億元的總資產規(guī)模。受國家積極推進產業(yè)結構轉型的政策影響，以交通運輸、信息科技、文化業(yè)為主的第三產業(yè)快速發(fā)展，其發(fā)展勢頭已超過以傳統(tǒng)的采礦業(yè)、制造業(yè)為主的第二產業(yè)。從全年業(yè)績情況看，第三產業(yè)凈利潤為1.5萬億元，同比增長10.72%，營業(yè)收入為7.66萬億元，同比增長9.57%，其營業(yè)收入增速超過第二產業(yè)6個百分點，其中凈利潤的增速更是遠遠好于第二產業(yè)凈利潤下滑7.32%的盈利情況。另外，第三產業(yè)的平均凈資產收益率達到15.05%，資產盈利能力也顯著好于第二產業(yè)。

（二）上中游行業(yè)經營下滑，下游行業(yè)發(fā)展平穩(wěn)

2014年度，受產能過剩和宏觀經濟周期影響，行業(yè)上游的采掘業(yè)利潤大幅下滑；受上游成本傳導和產業(yè)轉型升級的共同影響，行業(yè)中游的設備制造業(yè)、化工行業(yè)、鋼鐵和有色等行業(yè)經營略有下滑；但行業(yè)下游的醫(yī)藥、文化、金融業(yè)等行業(yè)經營發(fā)展平穩(wěn)。上中下游主要行業(yè)情況具體如下。

圖5 滬市主要行業(yè)2014年業(yè)績情況及同比變動情況

1．上游行業(yè)經營大幅下滑

一是采掘業(yè)受產品價格的持續(xù)低迷和產能過剩的影響，經營業(yè)績下降幅度較大。本年度共實現凈利潤2166.53億元，同比大幅下滑21%。其中石油板塊，受下半年石油價格“斷崖式”下跌影響，中石油、中石化等大型石油企業(yè)經營業(yè)績下降幅度明顯；煤炭板塊受煤價持續(xù)下行影響，依舊未能走出行業(yè)低谷，營業(yè)收入比上年下降12%，凈利潤下滑更是高達30%。同時，煤炭企業(yè)虧損比例也在擴大，滬市21家煤炭類上市公司中，有25%的公司本年度扣除非經常性損益后的凈利潤為負數。

二是農業(yè)經營業(yè)績仍不景氣。受農產品價格低迷，勞動力成本上升等因素影響，農業(yè)類上市公司除北大荒完成米業(yè)資產的剝離實現8億元的凈利潤、通威股份和禾豐牧業(yè)能夠保持相對穩(wěn)定增長外，其他農業(yè)類公司多數經營業(yè)績大幅下降，經營規(guī)模進一步萎縮。當然，在政府大力扶持“三農”，推進農墾改革，支持產業(yè)化龍頭企業(yè)發(fā)展等政策紅利推動背景下，2015年預期可以利用自身資源、生物技術和互聯(lián)網技術，在產品、服務和業(yè)務模式上實現突破。

2．中游大多數行業(yè)經營依舊處于下行通道

一是鋼鐵行業(yè)受產能過剩影響，經營業(yè)績慘淡。2014年度，鋼鐵行業(yè)本年實現營業(yè)收入7539億元，凈利潤46.8億元。但受汽車、工程機械等下游行業(yè)增速放緩、市場供求矛盾突出、產能過剩的影響，扣除非經常性損益后的凈利潤同比下滑幅度高達87%，整體行業(yè)銷售利潤率僅為1.18%，虧損面上升到30%。未來，如果固定資產投資同比增速進一步放緩、環(huán)保持續(xù)加壓，鋼鐵行業(yè)整體盈利狀況將不會得到根本改善。

二是有色金屬冶煉行業(yè)經營下滑。受主要產品價格持續(xù)下行、產能過剩影響，本年實現營業(yè)收入4557億元，同比下滑1.65%并且整體行業(yè)凈虧損112億元，即使剔除中國鋁業(yè)等個別公司虧損較大的影響，整體行業(yè)凈利潤同比仍下滑14.58%。

三是運輸設備制造業(yè)中鐵路設備制造業(yè)業(yè)績大幅增加，但造船業(yè)仍不容樂觀。受到加強加快鐵路建設等國家政策的影響，中國南車、中國北車、晉西車軸鐵路設備制造企業(yè)的業(yè)績均大幅增加20%以上，成為2014年國民經濟發(fā)展中的一抹亮點。2015年，隨著南北車兩家龍頭企業(yè)的合并，各項資源將得到有效整合，同時伴隨“一帶一路”戰(zhàn)略出臺,鐵路投資規(guī)模擴大，以“高鐵”為代表的交通裝備產業(yè)“走出去”將可能迎來重大機遇。與此相反，2014年全球船舶和海工市場持續(xù)低迷。在運力過剩的背景下，中國造船業(yè)經營下行壓力不容樂觀。以中國船舶、廣船國際和中國重工為代表的中國船業(yè)上市公司的業(yè)績繼續(xù)下滑，中國船舶、廣船國際主營業(yè)務虧損，中國重工凈利潤同比下降30%以上。2014年雖然部分船企的造船完工量企穩(wěn)回升，但新承接的船舶訂單同比下降，并且受利潤低、撤單、延長下水的情況影響，企業(yè)經濟效益將繼續(xù)下滑，2015年造船業(yè)公司生產經營形勢仍然比較嚴峻。

四是汽車行業(yè)繼續(xù)增長，但幅度放緩。受汽車市場剛性需求狀態(tài)的影響，2014年汽車制造業(yè)繼續(xù)保持增長態(tài)勢，實現凈利潤550億元，同比增長8.53%。但增速較2013年23%的業(yè)績增長大幅放緩，這與中國整體經濟增速放緩和環(huán)保標準政策的影響密切相關。上汽、廣汽等依賴于合資品牌銷量的有力拉動，業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)步增長；相比之下，長城等自主車型為主的車企業(yè)績則出現下滑。商用車市場則持續(xù)2013年以來的低迷之勢，多數商用車企銷量、業(yè)績繼續(xù)下行，部分公司凸顯生存困境。

五是化工、造紙行業(yè)業(yè)績沒有顯著改善。2014年，化工行業(yè)產能過剩、下游需求不振等大環(huán)境依然沒有顯著改善。報告期內，化工行業(yè)上市公司實現營業(yè)收入2976.92億元，同比下滑4%，實現凈利潤98.25億元，同比下滑21%。從細分子行業(yè)來看，化工產業(yè)鏈下游的染料、新材料等精細化工子行業(yè)公司盈利良好。2014年精細化工子行業(yè)實現營業(yè)收入522.55億元，同比增長10%，實現凈利潤62.04億元，同比增長8%。而化肥、化纖、氯堿等基礎化工子行業(yè)整體產能嚴重過剩，經營狀況繼續(xù)惡化。2014年基礎化工子行業(yè)實現營業(yè)收入2793.54億元，同比下滑2.69%，實現凈利潤28.18億元，同比下滑34%，虧損企業(yè)數量占企業(yè)總數的27%。此外，造紙行業(yè)由于近年來新增產能集中釋放，再加上宏觀經濟景氣度偏低，行業(yè)競爭激烈，產品價格持續(xù)走低，導致相關上市公司經營嚴重惡化。2014年造紙行業(yè)虧損10.42億元，為連續(xù)第二年虧損，且虧損同比擴大2%，凈資產收益率為-7%。全行業(yè)處于去產能階段，固定資產投資同比下滑35%。

六是電力行業(yè)增速放緩。電力、熱力行業(yè)為國民經濟各個行業(yè)發(fā)展提供能源供給與動力支持，屬于關乎國計民生的重要支柱產業(yè)，對國民經濟發(fā)展具有全局性、先導性的影響。該行業(yè)與宏觀經濟保持著較高的相關性。受GDP增長下滑影響，電力熱力生產供應行業(yè)實現營業(yè)收入6052.10億元，同比下滑1%；實現凈利潤663.05億元，同比增長12%，但增速明顯放緩，較上年同期增速下滑22個百分點。由于電力熱力生產供應行業(yè)產能在過去幾年的持續(xù)較快增長，使得全國行業(yè)內供大于求的矛盾突出。在該因素影響下，行業(yè)固定資產投資動力不足，固定資產投資支出僅為1365.14億元，同比下滑9%。為解決剩余產能，政府工作報告特別強調，在2015年，要加快電力體制改革，加快實施走出去戰(zhàn)略，推動電力行業(yè)對外投資，啟動一批包括電力投資在內的重大項目投資。隨著行業(yè)體制改革推進，走出去戰(zhàn)略逐步實施，可以預計行業(yè)過剩產能將逐步得到化解，并為相關企業(yè)帶來強勁增長點。

3．下游行業(yè)經營增長平穩(wěn)

一是交通運輸業(yè)業(yè)績加速增長，發(fā)展前景良好。2014年度，交通運輸行業(yè)實現營業(yè)收入7854億元，比上年度增長5%，實現凈利潤598.68億元，同比增長幅度達27%。其中，航空業(yè)受益于國內消費結構升級和居民旅游消費需求旺盛等因素影響，實現凈利潤167億元，同比增長17%。剔除人民幣貶值導致的匯兌損失和政府補貼增加等非主營因素，與上年同期相比，航空業(yè)的利潤增長幅度達21%。此外，盡管航運市場仍處于供需失衡狀態(tài)，BDI運價指數在低位運行，2014年度航運業(yè)上市公司實現凈利潤為131億元，同比增長121%，主要原因是油價的下滑導致的油耗成本的大幅下降、運力的優(yōu)化和船舶拆舊補新的政府補助。預計2015年航運業(yè)受益于‘一帶一路’、‘長江經濟帶’等戰(zhàn)略，業(yè)績將會有大的提升。

二是酒類和食品制造利潤微幅增長。2014年,受國內經濟增速放緩以及三公消費等政策影響，酒類經營業(yè)績增速明顯放緩。酒類行業(yè)營業(yè)收入同比下降2.14%，凈利潤同比增長3.5%，行業(yè)原來量價齊升的增長模式遇到挑戰(zhàn)，其中貴州茅臺實現凈利潤154億元，為上市以來首次勉強同比持平。另外，優(yōu)秀品類利用互聯(lián)網打破了傳統(tǒng)消費品定價模式和渠道壁壘，目前上市的傳統(tǒng)酒類企業(yè)難以通過渠道壁壘獲取超額利潤。此外，受到拉動消費等國家政策影響，食品制造業(yè)公司2014年經營規(guī)模和經營結果均有不錯表現，其中伊利股份實現營業(yè)收入544億元，同比增長13.93%，實現凈利潤41.44億元，同比增長30.33%。

三是文化傳媒行業(yè)業(yè)績喜人。目前傳統(tǒng)的工業(yè)領域發(fā)展動力減弱，文化傳媒行業(yè)作為生活服務業(yè)近兩年受到國家政策的有力扶持，表現出較好的發(fā)展動力。2014年，以傳統(tǒng)傳媒產業(yè)為主的滬市文化傳媒公司營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長11%和16%，高于滬市整體水平。與此同時，2014年滬市公司對文化傳媒行業(yè)并購重組、轉型、投資等十分活躍，涉及影視、游戲、廣告、出版、有線和衛(wèi)星電視等多個子行業(yè)。2015年，隨著國家政策對文化傳媒行業(yè)發(fā)展的進一步扶持，國家對領域管制的減弱和以營改增為主的稅收政策的改革將會進一步加大文化傳媒的創(chuàng)新能力和競爭力。

四是金融行業(yè)保持較高盈利能力，證券行業(yè)利潤爆發(fā)式增長。2014年，金融業(yè)實現凈利潤1.35萬億元，同比上漲10%。由于宏觀經濟下行、降息預期下利率市場化和金融脫媒的加快推進，上市銀行利潤整體增速進一步回落。2014年銀行業(yè)上市公司凈利潤為1.15萬億元，同比上漲6.9%,明顯低于2013年13%的增長水平。因此，為應對利率市場化對利息收入的影響，上市銀行加大力度發(fā)展中間業(yè)務，非息收入占比得到明顯提升。此外，受到IPO重啟、股市大幅上漲等因素的促進，證券行業(yè)各項業(yè)務蓬勃發(fā)展。2014年滬市證券行業(yè)公司實現凈利潤368.65億元，同比增長115%。其中，中信證券實現凈利潤約113.37億元，奪得榜首。光大證券、太平洋證券的增幅居前，分別高達905%和628%。

五是房地產業(yè)進入調整期，相關建筑業(yè)也增速下滑。2014年房地產市場整體規(guī)模呈現高位回落的態(tài)勢。滬市地產公司業(yè)績穩(wěn)定增長，凈利潤為387.85億元，同比增長6%。盡管全年處于行政調控手段逐步退出、政策環(huán)境放寬的過程，但是近半數房地產企業(yè)本年利潤出現下滑。不容忽視的是，2014年滬市地產公司庫存數量較2013年上漲18.3%，為約1.09萬億，去庫存化仍為長期趨勢。作為房地產行業(yè)的下游行業(yè)，建筑行業(yè)公司同樣呈現增速下滑趨勢，2014年利潤增長由去年的36%下降為12%。

六是批發(fā)零售業(yè)績與去年持平，受電商沖擊短期難以改善。因宏觀經濟增長放緩，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速繼續(xù)下降,批發(fā)零售市場持續(xù)降溫。與此同時，移動互聯(lián)網電商模式的興起的對行業(yè)經營環(huán)境帶來更為嚴峻的考驗。盡管滬市批發(fā)零售行業(yè)公司2014年整體凈利潤為235.05億元，與去年持平，但是扣除非經常性損益后的利潤下降比例為8.92%。同時，財務費用同比提升50%，說明批發(fā)零售行業(yè)公司資金運轉仍存在較大壓力。未來，批發(fā)零售業(yè)面臨轉型發(fā)展的壓力較大。

七是軟件及信息技術服務業(yè)蓬勃發(fā)展。軟件和信息技術服務業(yè)作為國民經濟基礎性、先導性和戰(zhàn)略性產業(yè)，持續(xù)實現較快增長，產業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好。云計算、物聯(lián)網、移動互聯(lián)、大數據、智慧化等新一代信息技術的不斷成熟與應用，對整體行業(yè)的發(fā)展起到了極大的推動作用。2014年，軟件和信息技術服務業(yè)實現凈利潤102億元，同比增長11%。并且，行業(yè)內上市公司除浙大網新外全部實現盈利，其中中國聯(lián)通、國電南瑞、百視通的凈利潤位居前列，分別為39.82億元、12.83億元和7.85億元。技術是信息軟件行業(yè)的核心競爭力，技術對業(yè)務的推動作用十分顯著。2014年，信息軟件行業(yè)加大了對研發(fā)的投入，研發(fā)支出共計發(fā)生53.6億元，占營業(yè)收入的比重由2013年的2%上升至5%。其中，恒生電子作為國內領先的金融IT產品與服務供應商，研發(fā)支出占收入的比重最大，高達42%。隨著“互聯(lián)網+”行動計劃的實施，移動互聯(lián)網、云計算、大數據、物聯(lián)網等與現代制造業(yè)結合，信息軟件行業(yè)將迎來新一輪的發(fā)展機遇，業(yè)績有望持續(xù)高增長。

八是醫(yī)藥行業(yè)整體發(fā)展迅速，盈利保持穩(wěn)定。受醫(yī)藥衛(wèi)生改革發(fā)展和人口老齡化影響，醫(yī)藥行業(yè)整體發(fā)展迅速，盈利保持穩(wěn)定。2014年醫(yī)藥行業(yè)實現營業(yè)收入2125.36億元，同比增長6%，較上年同期增幅下滑10個百分點。實現凈利潤191.12億元，同比增長14%，凈資產收益率為12%，凈利潤增速和凈資產收益率均同上年度持平。研發(fā)和創(chuàng)新是醫(yī)藥制造行業(yè)發(fā)展的主要助力，研發(fā)能力和研發(fā)投入直接決定了醫(yī)藥公司的業(yè)績表現。醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入連續(xù)多年高速增長,2014年，醫(yī)藥行業(yè)總體研發(fā)費用發(fā)生額64.04億元，同比增幅為15.86%。研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重從2.52%上升至2.73%，高于滬市平均水平。此外，受銷售違法賄賂行為被嚴格規(guī)范等影響，2014年醫(yī)藥行業(yè)銷售費用發(fā)生額408.09億元，同比增長8%，但增速顯著放緩。

三、滬市公司存在的不足和經營風險

（一）區(qū)域發(fā)展不平衡，中西部及東北地區(qū)公司盈利能力整體偏弱

從各公司區(qū)域分布看，滬市公司呈現出發(fā)展不平衡的狀態(tài)。東部地區(qū)的公司數量、質量及規(guī)模等均占據顯著的優(yōu)勢地位；中西部及東北地區(qū)的公司數量占比小，整體盈利能力相對偏弱。具體情況如下。

一是中西部及東北地區(qū)整體盈利能力偏弱。經統(tǒng)計，滬市中西部及東北地區(qū)（19個省市自治區(qū)）公司有389家，占滬市整體公司的40.14%。2014年實現凈利潤為1112.72億元，僅占滬市整體的5.43%。其中，在滬市公司整體凈利潤小幅上漲的情況下，中西部地區(qū)及東北地區(qū)凈利潤同比下降4.92%。但是，與去年17.16%的降幅相比，該地區(qū)凈利潤下降的速度放緩，業(yè)績相對好轉。具體來看，中西部地區(qū)盈利能力偏弱，與該地區(qū)多以資源、能源輸出為主，產業(yè)結構相對單一，受宏觀經濟影響的幅度較大有關。其中，采礦業(yè)本年實現的凈利潤大幅下降，同比減少84.15億元。石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)，以及化學原料和化學制品制造業(yè)兩個行業(yè)則在2014年出現大額虧損，虧損金額分別為7.80億元和8.07億元；東北地區(qū)上市公司的凈利潤同比增長達到7.00%，高于滬市整體4.99%的增長率。東北地區(qū)凈利潤顯著增長主要是中航資本和北大荒兩家上市公司本年凈利潤大幅增加所致。其中，中航資本受到股市大幅上漲的影響，經紀業(yè)務收入大幅增加，實現凈利潤18.1億元，同比增長115%。北大荒在2014年出售了多年虧損的大米業(yè)務，依靠土地租賃實現凈利潤7.99億元，同比增長312%。剔除上述兩家公司影響，東北地區(qū)上市公司凈利潤同比下降7.24%，主要是黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，以及有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)兩個行業(yè)業(yè)績大幅下降所致，虧損金額分別為6.66億元和4.83億元。

二是東部地區(qū)快速發(fā)展，京津冀區(qū)域業(yè)績企穩(wěn)。東部地區(qū)（山東、上海、浙江、江蘇）2014年實現凈利潤3234.04億元，同比增長15%，遠遠超過滬市整體6%的增長幅度。從行業(yè)角度來看，東部地區(qū)的快速發(fā)展主要受益于其產業(yè)結構的多元化，能夠有效緩解不同行業(yè)的業(yè)績風險。例如，與中西部地區(qū)相似，該地區(qū)內的黑色金屬冶煉、石油化工等傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)績明顯下滑，降幅分別為27%和136%。但是金融業(yè)、汽車制造業(yè)等2014年業(yè)績大幅上升，同比增幅分別為18%和14%。隨著上海自貿試驗區(qū)的設立以及國家一系列深化東部沿海地區(qū)改革政策的實施，東部地區(qū)2015年有望繼續(xù)保持良好態(tài)勢。此外，受市場關注的京津冀地區(qū)2014年實現凈利潤1.40萬億元，同比增長2%，其中金融業(yè)和電力、熱力、燃氣最為顯著，同比增加722億元。但是，該地區(qū)中有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)嚴重虧損，虧損金額高達161億元，同比下降1744%?？傮w來看，京津冀都市區(qū)發(fā)展?jié)摿薮?。特別是京津冀一體化建設的實施和渤海灣臨港區(qū)域的建設，為京津冀區(qū)域的飛速發(fā)展創(chuàng)造了機遇。

（二）國有企業(yè)整體仍占主導地位，但經營績效和公司治理有待改進

截至2014年12月31日，滬市國有企業(yè)（含金融類）數量共計644家，占比達到滬市整體的61.98%，市值規(guī)模達到20.43萬億，占滬市總市值的81.37%。整體上看，2014年度滬市國有企業(yè)整體業(yè)績穩(wěn)定增長，實現營業(yè)收入20.92萬億元，實現凈利潤1.86萬億元，同比增長4.54%和4.12%，占滬市總體的比例分別為90.86%和90.39%。不論從數量、市值規(guī)模還是經營業(yè)績上看，國有企業(yè)在滬市都占據主導地位。

但是值得關注的是，一是國有企業(yè)在主營增長高于滬市平均水平的情況下，凈利潤增長較滬市平均4.99%的增長低0.87個百分點，經營效率仍待提高；二是與民營企業(yè)相比，仍存發(fā)展空間。2014年滬市民營企業(yè)實現營業(yè)收入2.10萬億元，實現凈利潤1980億元，同比增長9.66%和15.12%，增幅分別比國有企業(yè)高出5.12和11個百分點。

具體分析，經營績效偏低、法人治理結構相對薄弱等問題仍然是制約國企發(fā)展、整體經濟結構調整的主要障礙。在產業(yè)結構上，滬市公司以傳統(tǒng)產業(yè)為主，新興產業(yè)公司數量有限，產業(yè)結構需要升級。在股權結構上，類型相對單一，國有股“一股獨大”現象仍比較普遍，公司治理結構需要進一步規(guī)范。在交易結構上，近年滬市藍籌股成交相對不活躍，需要有內生力量和外部動力激活改善交易。為此，加快混合所有制改革，推動國有企業(yè)兼并重組，實現國資有序進退，提高其經營效率、釋放其經營活力，將是下一階段國企改革的重點。

（三）產業(yè)結構仍需調整，戰(zhàn)略新興產業(yè)發(fā)展有待加強

在行業(yè)結構上，滬市銀行以及采掘、房地產、汽車、鋼鐵、有色金屬等周期性、重資產的傳統(tǒng)行業(yè)所占比重過高，造成市場結構發(fā)展不均衡和市場穩(wěn)定性較差，以及某幾個行業(yè)對整個市場影響力過大等不利局面。從滬市公司行業(yè)的營業(yè)收入結構和利潤結構看，金融業(yè)一支獨大，其凈利潤總額占滬市整體的63.11%，排名前三的行業(yè)凈利潤合計占滬市整體的85.85%。從市值規(guī)?？?，金融、采掘、傳統(tǒng)工業(yè)的市值合計占滬市總市值的比重超過74%。而新一代信息技術（互聯(lián)網）、新能源、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略新興產業(yè)公司，由于普遍輕資產，導致這類公司在滬市所占比重較小。

因此，在國家加快經濟轉型和產業(yè)結構調整，支持戰(zhàn)略新興產業(yè)發(fā)展等宏觀政策背景下，一方面要進一步調整和完善滬市公司的行業(yè)結構，扶持戰(zhàn)略新興產業(yè)類等非周期性行業(yè)公司的發(fā)展，優(yōu)化新的經濟結構，促進新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的發(fā)展；另一方面，現有周期性行業(yè)公司要大力調整產業(yè)結構。著力培育新的增長點，在市場競爭中培育起核心競爭力，增強抗周期經營能力，并能在宏觀經濟周期中抵御各種風險，真正成為國民經濟發(fā)展的重要支撐。

（四）部分公司經營風險較大，投資者需高度關注

2014年度，滬市部分公司出現業(yè)績滑坡甚至虧損，統(tǒng)計數據表明，479家上市公司凈利潤同比出現下降，其中234家公司同比下降50%以上；138家公司主營業(yè)務虧損，依靠政府補助、資產處置收益等非經常性損益項目實現盈利；113家公司經營業(yè)績出現虧損，占公司總數的9.20%，其中23家公司因連續(xù)兩年虧損被實施退市風險警示（*ST），*ST博元因重大違法違規(guī)被實施暫停上市，*ST二重連續(xù)四年虧損并申請主動退市。

2014年度滬市盈利公司中，部分公司盈利質量不高。統(tǒng)計數據表明，928家盈利公司中，199家公司經營活動產生的現金流凈額為負；25家存貨周轉率同比下降50%以上，除因行業(yè)經營特性因素導致存貨周轉率較低的房地產、建筑業(yè)、大型設備制造公司外，另有25家公司存貨周轉率在1以下；64家公司應收賬款周轉率同比下降50%以上，有41家公司應收賬款周轉率在2以下。此外，滬市非金融類公司中部分公司存在杠桿比率較高的現象，有187家公司資產負債率高達70%以上。

另外，部分公司在財務報表信息質量和會計處理方面存在瑕疵， 50余家公司年度報告被年審會計師出具非標準審計意見；部分公司會計政策調整、會計估計變更決策程序和會計處理不規(guī)范，對財務報表結果產生不當影響；少數公司涉嫌利用會計差錯追溯調整、調節(jié)收入確認和資產減值計提時點等方法調節(jié)盈虧。

四、多舉措推動滬市公司發(fā)展，提升滬市公司質量

（一）聚焦一帶一路經濟發(fā)展戰(zhàn)略，協(xié)調推動國民經濟穩(wěn)定增長

2015年3月，國家發(fā)展改革委、外交部、商務部聯(lián)合發(fā)布了《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》，重點是推進“一帶一路”建設，充分發(fā)揮國內各地區(qū)比較優(yōu)勢，實行更加積極主動的開放戰(zhàn)略，加強東中西互動合作，全面提升開放型經濟水平。2015年政府經濟報告進一步指出，要加快實施走出去戰(zhàn)略，同時把“一帶一路”建設與區(qū)域開發(fā)開放結合起來。一帶一路已經成為推動我國經濟穩(wěn)定發(fā)展的著力點。

“一帶一路”建設是我國在當前的經濟形勢下提出的新的區(qū)域經濟發(fā)展戰(zhàn)略,此舉不僅可以加強我國與其他國家的經貿往來,提升我國的對外貿易水平和地位,同時也有望為我國的經濟發(fā)展開啟新的篇章。目前,國際經濟形勢并不樂觀,加強區(qū)域經濟合作,將有利于內外經濟環(huán)境的平穩(wěn)發(fā)展,對我國經濟保持較快的增長速度將起到積極的作用。“一帶一路”戰(zhàn)略的推進不僅可以帶來巨大的投資拉動,同時也為我國“走出去”戰(zhàn)略的實施創(chuàng)造了良好的基礎。

滬市市場中，傳統(tǒng)、大型制造企業(yè)占據主導地位。國家基礎設施投資放緩和經濟下行壓力，對該類企業(yè)業(yè)績影響較大，業(yè)績下滑明顯，消耗過剩產能的步伐緩慢。2015年，依托一帶一路發(fā)展戰(zhàn)略，有望為滬市上市公司注入新的活力，推動業(yè)績企穩(wěn)回升，加速消耗過剩產能。同時，一帶一路覆蓋了大部分中西部地區(qū)，通過一帶一路，有利于改善中西部地區(qū)盈利能力偏弱的現狀，促進我國區(qū)域經濟的協(xié)調發(fā)展。

（二）積極扶持戰(zhàn)略新興產業(yè)，推進國民經濟發(fā)展創(chuàng)新驅動力

目前，我國經濟正處于高速發(fā)展步入到中高速換擋、高速發(fā)展換檔等新常態(tài)，靠出口拉動、投資驅動，勞動密集型產業(yè)推動經濟發(fā)展的傳統(tǒng)動力正在減弱。積極落實創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，有效推動產業(yè)轉型升級與經濟結構戰(zhàn)略性調整，是加快轉變經濟發(fā)展方式，加快建設創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略的目標。為此，必須通過培育和催生經濟社會發(fā)展新動力，加大結構性改革力度，才能推動經濟持續(xù)發(fā)展。新興企業(yè)的發(fā)展速度和帶動能力將決定中國未來的經濟發(fā)展，為此，要增強戰(zhàn)略新興產業(yè)的支撐作用，讓創(chuàng)新成為驅動發(fā)展新引擎，但同時也對創(chuàng)新投融資方式提出了新要求。

目前，滬市戰(zhàn)略新興產業(yè)公司所占市場份額相對不足，戰(zhàn)略新興產業(yè)得到的支持力度還不夠，代表未來經濟發(fā)展方向的戰(zhàn)略新興產業(yè)企業(yè)在滬市市場體系中尚未得到充分體現。對資本市場而言，如何發(fā)揮在資源配置中的決定性作用，加大資本市場對戰(zhàn)略新興產業(yè)公司的扶持、服務力度，降低滬市市場門檻，松綁各類體制、機制束縛，支持新興產業(yè)上市融資持續(xù)發(fā)展，推動企業(yè)自主創(chuàng)新，是加快培育新興企業(yè)落實國家戰(zhàn)略、轉變經濟發(fā)展方式的關鍵舉措。日前，證券法修訂草案征求意見稿已經取消對企業(yè)上市盈利的條款，上述改革能夠積極實現有創(chuàng)新能力的非營利公司上市融資，積極推動創(chuàng)新企業(yè)的快速發(fā)展，特別是對互聯(lián)網公司。當前，互聯(lián)網產業(yè)特別是移動互聯(lián)網已經不再僅僅是一個技術現象而是深入到社會生產和生活的方方面面，已經對零售、金融、汽車等傳統(tǒng)行業(yè)產生了顛覆式的影響，是我國產業(yè)實現轉型和升級的重要途徑。支持互聯(lián)網企業(yè)在國內上市，不僅有利于形成產業(yè)聚集和市場聚焦，而且能夠吸引和動員更多的社會資本源源不斷地進入互聯(lián)網領域，推動實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，推進我國經濟結構實現戰(zhàn)略性調整。

（三）完善市場機制，提升資本市場服務實體經濟的能力

2014年，股票市場交易投資活躍，成交額屢創(chuàng)新高、股指連刷多年記錄。滬市大盤藍籌股因經營業(yè)績穩(wěn)健、分紅能力強、股息率高，投資價值得到了充分的體現，2014年，上證綜指全年上漲50%，上證50指數全年上漲64%，上證180指數上漲60%，上證50、上證180上漲幅度明顯快于上證綜指，指數的上漲同時帶動了估值水平的回升，截至2015年4月底，上證50指數靜態(tài)市盈率為14.44倍，上證180指數靜態(tài)市盈率為15.81倍。大盤股和藍籌股的價值得到了進一步的回歸。

盡管大盤藍籌股的成交活躍度本年有了一定提升，但與其市場估值還存在較大背離，2014年，滬市市值占比77%的大型企業(yè)成交額占比僅約45%；而滬市市值占比7%的中小型公司，其成交額占比高達21%，與全球成熟市場中大盤股和藍籌股交易活躍的特征相差較大。滬市藍籌股市場不夠活躍，既有境內投資者結構的因素，也有藍籌公司自身體量大，存在“大象”很難“轉身”的尷尬。因此需要進一步發(fā)揮資本市場服務實體經濟的功能，支持藍籌公司通過并購重組、混合所有制改革、使用新型投融資工具等方面進行產業(yè)結構的調整和升級。

在支持藍籌公司發(fā)展的同時，更迫切需要通過資本市場價值發(fā)現和推動成長功能，促進新一代計算機、信息通訊、互聯(lián)網、生物制藥等戰(zhàn)略新興產業(yè)的發(fā)展，設立不同于傳統(tǒng)行業(yè)的戰(zhàn)略新興產業(yè)板，通過設置不同的上市條件、信息披露要求，真正為這些初創(chuàng)的、新型業(yè)態(tài)的、新商業(yè)模式的企業(yè)給予資本市場服務，使不同發(fā)展階段、不同類型、不同特點的企業(yè)都能得到支持。同時鼓勵市場主體創(chuàng)新，激發(fā)市場活力，推進資本市場改革力度，積極穩(wěn)妥地推進事中事后監(jiān)管，使資本市場能夠更好地服務實體經濟。