盤(pán)活存量東風(fēng)漸勁資產(chǎn)證券化或?qū)⒊B(tài)化

作 者：　董云峰 來(lái) 源：新浪財(cái)經(jīng)發(fā)表日期：2013-07-05

    在決策層一再表態(tài)“盤(pán)活存量”之后，用于盤(pán)活存量資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化（ABS）受到極大關(guān)注，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)ABS常態(tài)化的呼聲日漸高漲。

　　在7月4日由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)與國(guó)際金融公司舉辦的資產(chǎn)證券化研討會(huì)上，來(lái)自監(jiān)管部門(mén)和金融機(jī)構(gòu)的人士一致呼吁，經(jīng)過(guò)多年的試點(diǎn)，推動(dòng)ABS常態(tài)化的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

　　而在此前剛剛結(jié)束的2013陸家嘴論壇上，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，要推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展。支持發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化，盤(pán)活信貸存量，進(jìn)一步發(fā)揮其推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能作用。

　　“資產(chǎn)證券化符合中央政府關(guān)于盤(pán)活金融資源存量的政策導(dǎo)向。”在上述研討會(huì)上，交易商協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)時(shí)文朝稱(chēng)，盤(pán)活既有基礎(chǔ)設(shè)施中有市場(chǎng)價(jià)值的資產(chǎn)，推出相應(yīng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可以促進(jìn)中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程。

　　常態(tài)化時(shí)機(jī)成熟

　　“我國(guó)的ABS規(guī)模太少了。”在研討會(huì)上，與會(huì)者紛紛發(fā)出這樣的感慨。

　　“無(wú)論與債市還是信貸總量相比，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模都太小，而近年來(lái)市場(chǎng)對(duì)證券化產(chǎn)品需求強(qiáng)烈。”在昨日的研討會(huì)上，央行金融市場(chǎng)司副巡視員劉建紅說(shuō)，經(jīng)過(guò)多年的試點(diǎn)，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化管理制度基本完善，下一步，希望與各部門(mén)積極研究，將其常規(guī)化。

　　浦發(fā)銀行投行部副總經(jīng)理賈紅睿在研討會(huì)上表示，經(jīng)過(guò)之前多年的試點(diǎn)，目前所有參與機(jī)構(gòu)都積累了一定的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。關(guān)鍵還是要放開(kāi)，繼續(xù)往前走，通過(guò)市場(chǎng)去解決發(fā)展中的問(wèn)題。“資產(chǎn)證券化肯定要常態(tài)化去做，而且流程上要簡(jiǎn)化。做得越多，市場(chǎng)了解越多，經(jīng)驗(yàn)越豐富，交易結(jié)構(gòu)就可以越精妙，做得就越好。”

　　工商銀行金融市場(chǎng)部副總經(jīng)理唐凌云說(shuō)，目前中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的存量?jī)H為 270多億元，相對(duì)于龐大的信貸資產(chǎn)規(guī)模來(lái)說(shuō)，其規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。而要實(shí)現(xiàn)常態(tài)化，首先要推進(jìn)監(jiān)管審批方式改革。

　　“目前國(guó)內(nèi)共有三類(lèi)證券化，但總量都不大，無(wú)論如何要保證連續(xù)。”中信證券債務(wù)市場(chǎng)部董事總經(jīng)理黃永剛表示，由于ABS的不連續(xù)，給金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性建設(shè)、團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)、技術(shù)儲(chǔ)備升級(jí)等都帶來(lái)了一系列問(wèn)題。

　　所謂資產(chǎn)證券化，是指將缺乏流動(dòng)性但具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，在資本市場(chǎng)上以發(fā)行證券的模式出售，以獲取融資并最大化提高資產(chǎn)流動(dòng)性的方式。在我國(guó)，廣義ABS模式主要有三種：信貸資產(chǎn)證券化、券商專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和資產(chǎn)支持票據(jù)。

　　我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)始于2005年，此后隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā)，信貸資產(chǎn)證券化陷入停滯。2012年5月，央行與銀監(jiān)會(huì)宣布信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟，并鼓勵(lì)更多市場(chǎng)機(jī)構(gòu)參與。

　　劉建紅稱(chēng)，截至今年6月末，我國(guó)累計(jì)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券達(dá)896億元，未到期的信貸資產(chǎn)支持證券余額僅為278億元。

　　券商專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃同樣始于2005年。今年3月，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，推動(dòng)券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)。目前券商專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃總量為300多億元。

　　資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）誕生最晚，由交易商協(xié)會(huì)在2012年8月份推出。ABN并未強(qiáng)制要求設(shè)立特殊目的載體（SPV），在預(yù)留創(chuàng)新空間的同時(shí)，亦面臨關(guān)于證券化不徹底的質(zhì)疑。截至2013年6月底，ABN累計(jì)發(fā)行量為97億元。

　　與此相比，交易商協(xié)會(huì)提供的材料顯示，截至2012年末，美國(guó)資產(chǎn)支持證券存量達(dá)到9.8萬(wàn)億美元，占美國(guó)債券市場(chǎng)總量的26%，僅次于國(guó)債，超過(guò)公司債券的市場(chǎng)規(guī)模；歐洲的證券化市場(chǎng)近年來(lái)同樣發(fā)展迅猛，2012年證券化產(chǎn)品的規(guī)模達(dá)到了2.27萬(wàn)億美元。

　　完善立法 激發(fā)市場(chǎng)動(dòng)力

　　推進(jìn)資產(chǎn)證券化常態(tài)化的一個(gè)重要條件是有完善的、高層級(jí)的法律制度。但目前關(guān)于ABS的立法層級(jí)不高，僅為央行與銀監(jiān)會(huì)等部門(mén)規(guī)章。對(duì)此，劉建紅建議，應(yīng)當(dāng)將部門(mén)規(guī)章上升為國(guó)家立法。她并稱(chēng)，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)與信息披露管理，督促中介機(jī)構(gòu)提高技術(shù)水平與服務(wù)質(zhì)量。

　　高偉紳律師事務(wù)所（倫敦）資深律師趙閩嬌說(shuō)，中國(guó)的證券化很難做到真實(shí)出售，在外國(guó)投資者看來(lái)，都是公司債券。“由于破產(chǎn)法不完善，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，錢(qián)能否收回來(lái)，都是問(wèn)題。”

　　一名與會(huì)的業(yè)內(nèi)人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱(chēng)，ABN自問(wèn)世以來(lái)，還無(wú)法大幅鋪開(kāi)，最根本的局限就是法律問(wèn)題。在現(xiàn)有法律框架下，很難完全實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，使得投資者權(quán)益的保障存在隱患，這就約束了ABN投資者群體的擴(kuò)大，加劇了流動(dòng)性難題。

　　瑞銀證券固定收益部執(zhí)行董事陳嘉斌稱(chēng)，常態(tài)化發(fā)行的背后隱含兩個(gè)含義，第一是市場(chǎng)有持續(xù)發(fā)行，第二市場(chǎng)有持續(xù)流動(dòng)性，能支持常態(tài)化發(fā)行。他建議，今后的證券化產(chǎn)品應(yīng)該盡量做到跨市場(chǎng)，盡可能賦予證券化產(chǎn)品以融資功能，以解決流動(dòng)性不好的問(wèn)題。

　　本輪信貸資產(chǎn)證券化重啟以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)設(shè)置了風(fēng)險(xiǎn)自留條款，即要求發(fā)起機(jī)構(gòu)持有不低于發(fā)行額5%的最低檔次的信貸資產(chǎn)支持證券。對(duì)此，建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部副總經(jīng)理張錚提出了質(zhì)疑：“對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)自留，究竟自留到怎樣的程度，需要作出相對(duì)有彈性的安排，否則對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)來(lái)講，就沒(méi)有太多動(dòng)力。”

　　“對(duì)投資者來(lái)講，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)自留，雖然風(fēng)險(xiǎn)被發(fā)起機(jī)構(gòu)拿去了，但是降低了收益率，使得他們沒(méi)有太多動(dòng)力去進(jìn)行投資。”張錚說(shuō)，ABS的推進(jìn)，關(guān)鍵是激發(fā)發(fā)起人與投資人兩方面的動(dòng)力。

　　光大銀行投行業(yè)務(wù)部總經(jīng)理助理李曉曦表達(dá)了類(lèi)似看法。“從銀行自身的動(dòng)力來(lái)講，好的資產(chǎn)不愿意拿出來(lái)，拿出壞的資產(chǎn)沒(méi)有人買(mǎi)，這是一個(gè)很大的矛盾。”李曉曦表示，最近一段時(shí)間，因?yàn)橘Y本和貸款額度受到限制，銀行的確存在證券化的動(dòng)力。一旦未來(lái)股市再融資放開(kāi)，銀行可以補(bǔ)充資本，是不是還有資產(chǎn)證券化的動(dòng)力，就要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。“即便銀行有這種階段性動(dòng)力，現(xiàn)在整個(gè)監(jiān)管似乎也不太順暢，審批時(shí)間過(guò)長(zhǎng)。”

　　對(duì)于ABS的常態(tài)化，中信銀行投資銀行部總經(jīng)理孫莉持保留態(tài)度。她認(rèn)為，到目前為止，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍然沒(méi)有形成一個(gè)很好的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系，使得證券化產(chǎn)品沒(méi)有一個(gè)很好的定價(jià)分層機(jī)制。同時(shí)，從今年的債市監(jiān)管風(fēng)波到最近的錢(qián)荒，均暴露了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者內(nèi)控機(jī)制的缺陷，當(dāng)務(wù)之急是完善機(jī)構(gòu)自身內(nèi)控，練好內(nèi)功。

　　賈紅睿強(qiáng)調(diào)：“我們要汲取西方市場(chǎng)過(guò)度證券化的教訓(xùn)，不要搞不清楚基礎(chǔ)資產(chǎn)，導(dǎo)致過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該回到證券化的初衷，就是解決期限錯(cuò)配與流動(dòng)性等基本問(wèn)題。”