吳曉求：不能再把下一個(gè)阿里、騰訊趕出國(guó)門上市

來(lái) 源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)發(fā)表日期：2018-01-15

    演講人：吳曉求，中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)、財(cái)政金融學(xué)院教授，金融與證券研究所所長(zhǎng)，教育部長(zhǎng)江學(xué)者特聘教授，華夏基石e洞察智庫(kù)撰稿人

　　1月13日，由中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所、華融證券股份有限公司和中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院共同主辦的第二十二屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇在中國(guó)人民大學(xué)召開(kāi)，中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)、金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求教授為論壇致辭并作題為“新時(shí)期中國(guó)資本市場(chǎng)的改革重點(diǎn)與發(fā)展目標(biāo)”的主題報(bào)告。

　　首先，吳曉求教授回顧了國(guó)家40多年改革開(kāi)放的歷程，他認(rèn)為，我們國(guó)家正在走向大國(guó)金融的建立和世界金融舞臺(tái)的中心。為此，他圍繞主題提出了幾個(gè)重要的觀點(diǎn)：第一，金融科技的迅速發(fā)展，推動(dòng)了我們國(guó)家新的金融業(yè)態(tài)也在迅速的形成。針對(duì)革命性的變化，他提出金融業(yè)變革的兩大動(dòng)力，第一動(dòng)力就是金融科技，中國(guó)金融發(fā)展的第一動(dòng)力；另一個(gè)動(dòng)力是來(lái)自于市場(chǎng)的力量，這個(gè)力量就是脫媒的過(guò)程；第二，他認(rèn)為金融科技的滲透使風(fēng)險(xiǎn)難以識(shí)別，因此我們不能做過(guò)度的解讀，效率的提高可以覆蓋大部分的金融風(fēng)險(xiǎn)，這也是有效的創(chuàng)新，所以我們對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)應(yīng)該重新梳理；第三金融監(jiān)管的目的是為了推動(dòng)金融變革，而不是消滅金融風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)是使得風(fēng)險(xiǎn)收斂。如何收斂風(fēng)險(xiǎn)？他認(rèn)為需要用制度設(shè)計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)；第四如何構(gòu)建大國(guó)金融，吳曉求教授認(rèn)為大國(guó)金融的標(biāo)志是功能的強(qiáng)大、高度的市場(chǎng)化和國(guó)際化，而這樣一個(gè)強(qiáng)大的大國(guó)金融的基石是資本市場(chǎng)。還有就是要有強(qiáng)大的財(cái)富管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，因此，要互換中國(guó)金融業(yè)的改革與開(kāi)放。

　　針對(duì)構(gòu)建大國(guó)金融體系，吳曉求教授針對(duì)今天的主題提出來(lái)幾個(gè)領(lǐng)域的改革：一是要推動(dòng)發(fā)行制度的改革和創(chuàng)新，特別是發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，以鼓勵(lì)和支持我們國(guó)家高新企業(yè)的發(fā)展?！豆痉ā返男薷?，最終目標(biāo)把中國(guó)的資本市場(chǎng)形成一個(gè)財(cái)富管理的中心；第二，他提出，中國(guó)資本市場(chǎng)要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的改革，特別要推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展，解決市場(chǎng)的分割問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)一體化發(fā)展；第三對(duì)我們國(guó)家目前的信用評(píng)估體系提出了一個(gè)改革建議，認(rèn)為這個(gè)機(jī)制體制存在一些不完善的地方；第四，吳曉求教授提出來(lái)我們國(guó)家債券市場(chǎng)的改革，特別是監(jiān)管體制改革要解決多頭監(jiān)管的問(wèn)題，其認(rèn)為應(yīng)該由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)債券市場(chǎng)主要的監(jiān)管責(zé)任。

　　以下為演講實(shí)錄：

　　今年我們的研究報(bào)告說(shuō)的是債券市場(chǎng)，但是我們的債券市場(chǎng)是從一個(gè)更廣泛的意義上來(lái)說(shuō)的。所以我今天的主題叫《新時(shí)期中國(guó)資本市場(chǎng)的改革重點(diǎn)與發(fā)展目標(biāo)》，這個(gè)也是我們長(zhǎng)時(shí)期研究資本市場(chǎng)的一個(gè)出發(fā)點(diǎn)。

　　十九大以后，中國(guó)社會(huì)進(jìn)入到了一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期，我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)發(fā)生了很大的變化，發(fā)展模式、發(fā)展道路、發(fā)展政策、發(fā)展理念都發(fā)生了一系列的變化，其中最為重要的是我們正在慢慢成長(zhǎng)起一個(gè)大國(guó)的責(zé)任。但是從經(jīng)濟(jì)意義上說(shuō)，一個(gè)全球性的大國(guó)還有很多的指標(biāo)，當(dāng)然因人而宜，有些人可能側(cè)重于國(guó)際貿(mào)易的規(guī)模；有些人可能側(cè)重于經(jīng)濟(jì)規(guī)模、GDP的規(guī)模；有的可能側(cè)重于經(jīng)濟(jì)的福利水平；有些人可能側(cè)重人均水平；有人側(cè)重于制造業(yè)的水平等。

　　但是從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，到最后，都會(huì)表現(xiàn)為金融的競(jìng)爭(zhēng)。金融的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)然是以一個(gè)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)盛為基礎(chǔ)，以實(shí)體經(jīng)濟(jì)富有生命力和競(jìng)爭(zhēng)力為前提的。而中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從十八大以后我們進(jìn)入到一個(gè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的時(shí)期，也就是供給側(cè)的改革，過(guò)去五六年成效正在顯現(xiàn)，這次存量的大規(guī)模轉(zhuǎn)型，正在有條不紊的推進(jìn)。

　　正是基于這樣一種狀況，所以中國(guó)的金融業(yè)應(yīng)該說(shuō)是朝著一個(gè)健康的方向發(fā)展。我對(duì)中國(guó)金融業(yè)的現(xiàn)狀總體上看是謹(jǐn)慎樂(lè)觀的，從各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，它還處在一個(gè)相對(duì)健康的狀態(tài)。比如，整個(gè)金融體系中占主導(dǎo)地位的銀行業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)，包括資產(chǎn)的盈利能力、流動(dòng)性和資本充足等指標(biāo)來(lái)看，對(duì)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋的能力還是比較強(qiáng)的。雖然它的利潤(rùn)增長(zhǎng)在下降，但是它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋應(yīng)該說(shuō)沒(méi)有問(wèn)題，我認(rèn)為至少最近十年沒(méi)有太大的問(wèn)題。也就是說(shuō)，作為主體部分還是可期待的。

　　資本市場(chǎng)正在邁向健康的發(fā)展。2015年出現(xiàn)了股市大的波動(dòng)，帶給了我們很多的教訓(xùn)。直到今天，我們也仍然是在總結(jié)、吸收這些教訓(xùn)，把它轉(zhuǎn)變?yōu)檎?。其中最重要的是，我們深刻的理解了資本市場(chǎng)監(jiān)管的重點(diǎn)究竟是什么，也就是說(shuō)監(jiān)管者的職責(zé)究竟是什么，我認(rèn)為現(xiàn)在我們有一個(gè)比較明確的定位。監(jiān)管者就是對(duì)市場(chǎng)透明度的監(jiān)管，不參與，至少不主要參與市場(chǎng)所謂指數(shù)的成長(zhǎng)，市值的成長(zhǎng)，上市家數(shù)的增加等等。我們對(duì)于資本市場(chǎng)的規(guī)律有了更進(jìn)一步透徹的理解和把握，特別是對(duì)資本市場(chǎng)杠桿的運(yùn)用，在資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，杠桿應(yīng)用的逆周期性的重要性。我們長(zhǎng)時(shí)間是順周期的應(yīng)用，我們?cè)谡麄€(gè)金融政策里面，金融市場(chǎng)的運(yùn)行工具方面，順周期的概念非常強(qiáng)。順周期對(duì)于一個(gè)國(guó)家金融的市場(chǎng)化是不利的，我們必須建立起一個(gè)逆周期的概念，這個(gè)概念在資本市場(chǎng)中已經(jīng)得到了深入的貫徹。所以資本市場(chǎng)的發(fā)展也正在邁向常態(tài)化，重點(diǎn)正在發(fā)生轉(zhuǎn)移。

　　我們現(xiàn)在的金融業(yè)態(tài)在蓬勃發(fā)展，新的金融業(yè)態(tài)是對(duì)傳統(tǒng)金融DNA的更迭，在傳統(tǒng)金融體系里面植入了一個(gè)強(qiáng)大的芯片，從而使整個(gè)金融的功能和效率發(fā)生了很大的變化，使得整個(gè)中國(guó)金融的功能發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。破除了傳統(tǒng)時(shí)空的約束，從而使得整個(gè)金融業(yè)態(tài)發(fā)生了革命性的變化。這個(gè)變化我是正確的看待的，這個(gè)也是整個(gè)中國(guó)金融的重要力量，如果沒(méi)有這個(gè)變化，我認(rèn)為中國(guó)金融沒(méi)有像今天這么富有時(shí)代感，富有高科技感。而高科技對(duì)于金融的滲透，我認(rèn)為是中國(guó)金融未來(lái)發(fā)展的第一動(dòng)力，是非常重要的。金融只有和科技的緊密結(jié)合，中國(guó)金融才會(huì)用比較快的速度來(lái)達(dá)到它的目標(biāo)。

　　對(duì)金融的推動(dòng)作用無(wú)非是兩個(gè)，一個(gè)是來(lái)自于市場(chǎng)的力量，我們稱之為傳統(tǒng)的脫媒力量。傳統(tǒng)的脫媒力量當(dāng)然是中國(guó)整個(gè)金融結(jié)構(gòu)發(fā)生變革的基礎(chǔ)力量，沒(méi)有傳統(tǒng)的市場(chǎng)脫媒，那是完成不了中國(guó)金融的現(xiàn)代化的。但是傳統(tǒng)市場(chǎng)的脫媒是要循序漸進(jìn)的，是非常緩慢的，是一種結(jié)構(gòu)慢慢的調(diào)整，這一點(diǎn)仍然是我們的基礎(chǔ)。但是在這個(gè)之上又加了一個(gè)新的力量，這個(gè)是世界各國(guó)所沒(méi)有達(dá)到的，就是科技對(duì)于中國(guó)金融的滲透以及顛覆性的影響，所謂的現(xiàn)代科技對(duì)于金融顛覆性的影響，我們一般說(shuō)來(lái)是指的信息技術(shù)、通信技術(shù)的結(jié)果，像移動(dòng)互聯(lián)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈、虛擬現(xiàn)實(shí)等等，這些都構(gòu)成了所謂現(xiàn)代技術(shù)、現(xiàn)代科技對(duì)金融的交叉式產(chǎn)生影響。由于這樣一種新的基因介入之后，中國(guó)金融的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了很大的變化，而中國(guó)金融的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)出現(xiàn)一些難以看清楚的。因?yàn)樵礁呖萍?，風(fēng)險(xiǎn)變得越難識(shí)別，而且越高科技，這種正確的東西和錯(cuò)誤的東西有時(shí)候只是一步之遙。因?yàn)榇┲R甲的東西很多，穿著馬甲的東西在高科技時(shí)代，有時(shí)候?qū)ψR(shí)別人來(lái)說(shuō)是一個(gè)挑戰(zhàn)。

　　我們也不要把新金融業(yè)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)做過(guò)度的解讀。因?yàn)樗吹綍?huì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼛?lái)了新的更大的金融功能，更大的效率，它所帶來(lái)的效率和功能完全可以覆蓋所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)超過(guò)它所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這就是它存在的價(jià)值。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，第三方支付是我們?cè)谧?0%都會(huì)用，無(wú)論是微信支付還是支付寶，都成了我們?nèi)粘Ｉ罱鹑谥Ц兜幕緲I(yè)態(tài)和方式，它的確非常好，便捷、方便，安全，而且低成本。這些都是金融創(chuàng)新的標(biāo)準(zhǔn)，金融創(chuàng)新不是站在自我服務(wù)上，最重要的是要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。除了為企業(yè)服務(wù)，為消費(fèi)者服務(wù)，也是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的一個(gè)非常重要的內(nèi)容。一種金融創(chuàng)新如果能為消費(fèi)者提供更便捷的服務(wù)的話，這就是最好的創(chuàng)新。如果這個(gè)創(chuàng)新沒(méi)有增加成本，同時(shí)又便捷有效。雖然它可能增加了某些新的風(fēng)險(xiǎn)，但是它克服了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，超過(guò)了新的風(fēng)險(xiǎn)的延伸。所以我想說(shuō)的意思就是，我們對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)要正確把握，要精準(zhǔn)理解。我們必須要加強(qiáng)金融監(jiān)管，金融創(chuàng)新之后就是金融監(jiān)管。

　　金融監(jiān)管究竟是做什么的？我在想，金融監(jiān)管還是要推動(dòng)中國(guó)金融的變革，金融監(jiān)管的目的不是消滅風(fēng)險(xiǎn)，我們不要以為金融監(jiān)管可以消滅風(fēng)險(xiǎn)。金融存在的那一天風(fēng)險(xiǎn)就存在，除非你把金融消滅掉，風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)有了。金融監(jiān)管最重要的目標(biāo)是讓風(fēng)險(xiǎn)收斂，我們?cè)谧亩紝W(xué)過(guò)數(shù)學(xué)，不要讓風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，不要讓風(fēng)險(xiǎn)發(fā)散，那不得了，要讓風(fēng)險(xiǎn)收斂。通過(guò)各種監(jiān)管制度的設(shè)計(jì)，各種監(jiān)管指標(biāo)，監(jiān)管指標(biāo)的核心就是使風(fēng)險(xiǎn)收斂，包括我們傳統(tǒng)意義上央行對(duì)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金制度的設(shè)計(jì)，它的核心當(dāng)然是要收斂它的貨幣擴(kuò)張，才不會(huì)有信貸風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。所以金融監(jiān)管不是消滅風(fēng)險(xiǎn)，是使風(fēng)險(xiǎn)收斂，是使單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)不至于蔓延開(kāi)來(lái)變成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們的資本市場(chǎng)怎么發(fā)展？如何看待資本市場(chǎng)？

　　在新的時(shí)期，中國(guó)要成為一個(gè)全球性的大國(guó)，一個(gè)非常重要的指標(biāo)是繞不開(kāi)的，就是金融在全球的地位，如果金融在全球的地位是不太重要的，貨幣也不是國(guó)際化的，金融也不是開(kāi)放的，外國(guó)投資者到這里來(lái)投資是非常困難的，我不認(rèn)為這是一個(gè)大國(guó)所應(yīng)該有的金融。一個(gè)全球性大國(guó)所應(yīng)該有的金融一定是開(kāi)放性的金融，一定是高度市場(chǎng)化的金融，一定是有綜合功能的金融。一定能夠很好的分散風(fēng)險(xiǎn)、化解風(fēng)險(xiǎn)、組合風(fēng)險(xiǎn)，我認(rèn)為這就是我們大國(guó)金融一些必備的要素。

　　從這個(gè)角度來(lái)看，其中最重要的基石是資本市場(chǎng)。一個(gè)開(kāi)放大國(guó)的金融是資本市場(chǎng)，核心功能是財(cái)富管理，是分散風(fēng)險(xiǎn)，具有強(qiáng)大的分散風(fēng)險(xiǎn)的功能。什么樣的金融制度安排有財(cái)富管理和分散風(fēng)險(xiǎn)的功能？那就是一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)才有財(cái)富管理的功能。一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)既有融資的功能，更有財(cái)富管理的功能。這兩者之間是不可分割的，只不過(guò)是在一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中，財(cái)富管理功能變成第一位，融資功能變成第二位。這和銀行的功能不一樣，銀行的第一功能一定是融資，銀行天生就是為企業(yè)融資，為個(gè)人融資。但是資本市場(chǎng)天生并不是來(lái)融資的，天生是要為社會(huì)，為機(jī)構(gòu)投資者提供可以選擇的，流動(dòng)性很好，有透明度的資產(chǎn)組合，這是他的功能。正是基于這種看法，用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，中國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)就要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的改革和調(diào)整。首先我們當(dāng)然要開(kāi)放，雖然今天我們有QFII、QFII、滬港通、深港通等等，但是不是全面開(kāi)放的標(biāo)準(zhǔn)，全面的開(kāi)放一定要在遵守中國(guó)法律的條件下，外國(guó)投資者可以自由的到中國(guó)來(lái)進(jìn)行投資，現(xiàn)在應(yīng)該說(shuō)還不是自由的。一個(gè)非常重要的原因就是人民幣沒(méi)有完全成為可自由交易的貨幣，這也是一個(gè)前提。所以開(kāi)放和人民幣自由化的改革是我們資本市場(chǎng)發(fā)展的前提，沒(méi)有這個(gè)前提，說(shuō)我們要把資本市場(chǎng)發(fā)展生國(guó)際性的金融中心，那是不可能的。所以大國(guó)金融，一定是內(nèi)涵著這個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)，是國(guó)際金融中心，內(nèi)涵了這樣一個(gè)命題。

　　當(dāng)然，我們現(xiàn)在離國(guó)際金融中心的目標(biāo)還是有很大的差距，且不說(shuō)我們沒(méi)有完全開(kāi)放，我們?cè)谝恍┯布矫?，在一些理念方面是需要改革和調(diào)整的。我與張慎峰主席助理交流，我們有共同的看法。比如說(shuō)必須要推進(jìn)發(fā)行制度的改革，因?yàn)樨?cái)富的市場(chǎng)，證券化的市場(chǎng)，是一個(gè)財(cái)富，不是一個(gè)籌碼，不是一個(gè)簡(jiǎn)單的流動(dòng)性工具，隨時(shí)可以賣掉，之所以說(shuō)財(cái)富，是可以有儲(chǔ)藏價(jià)值的。既然有儲(chǔ)藏價(jià)值，這個(gè)財(cái)富的增長(zhǎng)和時(shí)間函數(shù)是函數(shù)關(guān)系。隨著時(shí)間的拉長(zhǎng)，財(cái)富在不斷的增長(zhǎng)。我們就要思考，什么樣的企業(yè)內(nèi)生了一種成長(zhǎng)性？我們必須邏輯上理清楚。過(guò)去我們選擇上市公司的時(shí)候，我們的標(biāo)準(zhǔn)是重要性，它在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中居于非常重要的地位。當(dāng)然這個(gè)也沒(méi)有錯(cuò)，所以我們會(huì)選擇大型的國(guó)有企業(yè)上市，這本質(zhì)上沒(méi)有問(wèn)題。但是僅僅這些是不夠的，資本市場(chǎng)的靈魂是成長(zhǎng)性，其他的是放在后面的。什么樣的企業(yè)具有成長(zhǎng)性？一定是今天不怎么樣的企業(yè)才會(huì)有成長(zhǎng)性，或者今天一點(diǎn)點(diǎn)好的企業(yè)有成長(zhǎng)性。如果某家企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)如火如荼，盈利達(dá)到了歷史的頂峰，我不知道它未來(lái)怎么成長(zhǎng)。但是我們經(jīng)常在審核發(fā)行上市、在制定上市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候，把盈利放在第一位，盈利越豐厚越好，一定在上市上占優(yōu)。我沒(méi)有對(duì)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)提出什么不同的看法，只是如果現(xiàn)在是傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)，利潤(rùn)豐厚，一定會(huì)在上市不久的未來(lái)走下坡路，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)周期決定的，它是一個(gè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)達(dá)到了頂峰，頂峰是要上市，這是工業(yè)化時(shí)期的理念。

　　我們整個(gè)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)有很大的變化了，很多高科技企業(yè)和工業(yè)化社會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)完全不同，它沒(méi)有廠房，可能就租了一層辦公室，幾個(gè)合伙人可能過(guò)十年就會(huì)造出一個(gè)偉大的企業(yè)。比如阿里巴巴和騰訊的早期，基本上看不出來(lái)它有多少資產(chǎn)、盈利，有的只有想法、對(duì)未來(lái)社會(huì)的一個(gè)堅(jiān)定的把握，這就涉及到我們整個(gè)理念要發(fā)生變化。

　　《公司法》要修改，《證券法》在發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)上是要做修改的。過(guò)去的《證券法》對(duì)規(guī)范中國(guó)資本市場(chǎng)做出了非常重大的貢獻(xiàn)，對(duì)推動(dòng)當(dāng)時(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展做出了積極的貢獻(xiàn)。但是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，修改太慢。有很多好的企業(yè)都走出去了。我們走出去，是要把中國(guó)的資本市場(chǎng)建設(shè)成為國(guó)際金融中心，建設(shè)成全球的財(cái)富管理中心，是不太現(xiàn)實(shí)的。阿里巴巴出去了，騰訊出去了，據(jù)說(shuō)小米也出去了，不知道華為要不要出去。這一類企業(yè)，那才是財(cái)富管理的基石。這些企業(yè)很多是不符合我們現(xiàn)在的法律要求的，包括公司治理結(jié)構(gòu)。最近香港聯(lián)交所與時(shí)俱進(jìn)調(diào)整了上市準(zhǔn)則，他們發(fā)現(xiàn)阿里巴巴走了對(duì)他損失很大，因?yàn)樗墓局卫斫Y(jié)構(gòu)不能允許阿里上市，所以進(jìn)行了修改，同股不同權(quán)也可以。但這在中國(guó)肯定不行，同股同權(quán)是我們《公司法》的基本準(zhǔn)則。所以這些事情都要深刻的反思、理解、調(diào)整和改革，我們才可以把中國(guó)的資本市場(chǎng)建設(shè)成財(cái)富管理中心，建設(shè)成國(guó)際金融中心，沒(méi)有這些企業(yè)的存在，是成不了的。

　　第二我們必須推動(dòng)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性改革。這要談到債券市場(chǎng)，中國(guó)的債券市場(chǎng)是中國(guó)資本市場(chǎng)重要的組成部分。我們有時(shí)候會(huì)狹義的說(shuō)，把資本市場(chǎng)只看作是股票市場(chǎng)，實(shí)際上，一個(gè)完整意義上的資本市場(chǎng)一定內(nèi)涵著一個(gè)發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)。中國(guó)的債券市場(chǎng)規(guī)模很大，到了2017年12月3日，我們債券市場(chǎng)的余額是72萬(wàn)億，比我們的股票市場(chǎng)余額大一點(diǎn)，股票市場(chǎng)余額大概在60萬(wàn)億左右。這兩之間加起來(lái)是135萬(wàn)億左右的規(guī)模。我們債券市場(chǎng)的品種很多，其中這四個(gè)是最重要的品種，國(guó)債大概到12月份是13萬(wàn)億多一點(diǎn)；地方政府債14萬(wàn)億多一點(diǎn)；金融債18萬(wàn)億多一點(diǎn)，我們的公司債非常復(fù)雜，有企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債、中期票據(jù)、短融債等等，構(gòu)成了我們廣義上的公司債，加起來(lái)大概在14萬(wàn)億。這四個(gè)品種一加起來(lái)，大概就差不多50萬(wàn)億，剩下還有一些很小的品種。這里面最重要的是什么問(wèn)題？是地方政府債這兩年發(fā)展速度太快，國(guó)債相對(duì)穩(wěn)定，公司債是品種太復(fù)雜了，門檻都不一樣，交易起來(lái)非常困難。在品種結(jié)構(gòu)里面，有兩個(gè)方面要發(fā)展，一個(gè)是國(guó)債，一個(gè)是廣義上的公司債，這兩個(gè)東西應(yīng)該要發(fā)展。沒(méi)有這兩個(gè)債的發(fā)展，債券市場(chǎng)要成為財(cái)富管理的市場(chǎng)也是很難的。

　　高堅(jiān)行長(zhǎng)是專家，他是財(cái)政部國(guó)債司的第一任司長(zhǎng)，他非常有研究。這個(gè)里面很重要的是市場(chǎng)分割，中國(guó)的債券市場(chǎng)是央行主導(dǎo)的，不是市場(chǎng)主導(dǎo)的，是銀行間市場(chǎng)在主導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)，銀行間市場(chǎng)占據(jù)到我們余額的大概90%以上，這個(gè)非常大。銀行間市場(chǎng)不是一個(gè)完全開(kāi)放的市場(chǎng)，雖然規(guī)模很大，但是市場(chǎng)分割非常嚴(yán)重。要打通債券市場(chǎng)的一體化，要讓債券市場(chǎng)不能僅僅成為銀行的頭寸調(diào)整的機(jī)制，要成為社會(huì)財(cái)富管理的機(jī)制，這就需要把銀行間市場(chǎng)以及場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，兩個(gè)交易所市場(chǎng)打通，讓它們成為一個(gè)財(cái)富管理的市場(chǎng)。

　　第三我們存在的問(wèn)題就是信用評(píng)估。應(yīng)該說(shuō)不是很健全，中國(guó)也有三大信用評(píng)估機(jī)構(gòu)。中國(guó)的信用等級(jí)評(píng)估應(yīng)該說(shuō)是相對(duì)落后的，雖然從指標(biāo)上看我們是一樣的，跟美國(guó)三大評(píng)估機(jī)構(gòu)可以對(duì)比，沒(méi)有什么太多的差別，那個(gè)東西我們都可以弄來(lái)。最核心的是我們這個(gè)評(píng)估機(jī)制不完善，評(píng)估機(jī)構(gòu)沒(méi)有內(nèi)生性的生存模式，它自己的利益和評(píng)估對(duì)象有千絲萬(wàn)縷的關(guān)系。在這種情況下，這個(gè)信用評(píng)估所出來(lái)的結(jié)果和債券發(fā)行的成本難以有一種一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，他們之間很難分出來(lái)。

　　第四我們這個(gè)市場(chǎng)監(jiān)管體制也有問(wèn)題。中國(guó)的債券市場(chǎng)是五六個(gè)部門在管，實(shí)際上這些對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展、債券市場(chǎng)的發(fā)展是非常不利的。我主張雖然有發(fā)改委管的，有央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)管的，他們都在管，各自管一小塊，同一個(gè)企業(yè)，企業(yè)發(fā)行的不同債券，實(shí)際上都是公司債，他們要求完全不一樣。他們?cè)诓煌氖袌?chǎng)發(fā)行，在不同的市場(chǎng)流通，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)非常麻煩，成本非常高，實(shí)際這上都是問(wèn)題所在。我主張修改《證券法》，就是對(duì)于這樣一種監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)要制定。比如證券化的金融產(chǎn)品該由誰(shuí)來(lái)進(jìn)行批準(zhǔn)和監(jiān)管？我們現(xiàn)在實(shí)行的是誰(shuí)批管誰(shuí)監(jiān)管，這個(gè)倒是簡(jiǎn)單，但是這個(gè)非常落后。誰(shuí)批管誰(shuí)監(jiān)管，我們有無(wú)窮的山頭，你一看到處都是山頭，這個(gè)山頭嚴(yán)重阻礙了我們市場(chǎng)的一體化。實(shí)際上到今天，我們應(yīng)該廢除掉誰(shuí)批準(zhǔn)誰(shuí)監(jiān)管，我們應(yīng)該按照這個(gè)產(chǎn)品的性質(zhì)來(lái)設(shè)計(jì)監(jiān)管主體。實(shí)際上證券化的金融產(chǎn)品，它的風(fēng)險(xiǎn)都來(lái)自于透明度。我倒是覺(jué)得，應(yīng)該主要由證監(jiān)會(huì)來(lái)監(jiān)管，在過(guò)渡期央行來(lái)輔助，因?yàn)殂y行間市場(chǎng)是我們央行所構(gòu)造出來(lái)的，中間有一個(gè)過(guò)渡。我們不是說(shuō)要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)嗎？這就是。因?yàn)槟銥槠髽I(yè)設(shè)立眾多紛繁的程序和標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)生同樣的東西都是不一樣的。我們盡管談放管服，這是最大的放管服。

　　所以我們的資本市場(chǎng)，如果把債券市場(chǎng)做了很好的改革，把資本市場(chǎng)的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)做了改革，距離構(gòu)建國(guó)際金融中心的目標(biāo)就為期不遠(yuǎn)了。